红周刊丨曹井雪

昔日公募创新旗舰QDII如今面临尴尬，重仓大本营港股已被沪港深基金蚕食，投资全球股市似也难避寰宇风浪。积极的一面是，张坤、谭冬寒等一批顶流明星也投身管理QDII基金，他们是这类产品咸鱼翻身的希望所在。

今年以来，QDII基金业绩分化走向极致：截至5月12日收盘，表现最好的国泰大宗商品年内收益率已经达到了47.85%，而排名垫底的是某头部公司的医药主题类QDII,净值回撤幅度达到44.48%。其还并非孤例，目前绝大部分主动型QDII年内的净值均为负数。究其原因，QDII重点关注的美股和港股成长股，今年普遍遭遇机构疯狂杀估值，不仅包括腾讯、美团、特斯拉等知名公司，也包括了诸多创新药和生物药相关标的。

虽然主动型QDII大致分为港股型和全球型两类，但一直以来，港股市场是它们出海的大本营，QDII投资港股比重长期保持在50%以上。而随着陆港通的发展和沪港深基金风起云涌，QDII基金的特色也逐渐被磨平，地域投资稀缺性丧失。

对此，一位不愿具名的分析师向《红周刊》表示：“想要投资A股和港股以外的市场，基金公司需要配备相应的投研力量。一般大型基金公司A股的研究员有几十人，而海外各国的股市差异性明显，想要做好研究，各个市场也需要配备相应的人员，基金公司的成本陡然巨增。”

QDII基金业绩分化严重

主动型产品普遍遭遇“滑铁卢”

今年以来，受到大宗商品价格上升、疫情反复、俄乌战争、美联储加息等多重因素影响，全球股市震荡加剧，结构性特征愈加明显。受此影响，QDII基金的业绩分化更为严重，截至5月12日收盘，基金首尾业绩差距达到了92.33%。

其中，以嘉实原油为代表的能源指数类QDII是今年最亮眼的存在，年内收益率能够超过10%的QDII产品均以重仓原油等能源为主，而且不细加区分AC份额的话，这里面有7只产品的净值增长率都已经超过了40%。不过，在当前加息预期下，油价能否继续维持高位尚未可知。

而聚焦更考验基金经理管理能力的主动权益型QDII，能获得正收益的依然只有诺安油气能源、上投摩根全球天然能源两只主题型产品，剩余的基金年内业绩一败涂地。截至5月12日收盘，已经有头部基金公司旗下的4只产品，净值回撤超过了40%。

探寻业绩分化的背后，上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞表示：“今年以来，海外权益资产、债券资产受加息、地缘政治影响跌幅较大，而受益于持续供给缺口等因素提振，以原油为代表的商品资产涨幅持续走高。QDII底层标的在区域及大类资产配置上差异非常大，这种差异导致业绩严重分化。”

今年以来,全球医药、科技、新能源等成长股回撤显著，投资重心本就偏向于这类资产的主动型QDII基金净值下跌明显。以李耀柱管理的广发全球精选为例，截至5月12日收盘，广发全球精选美元现汇年内净值下跌38.22%，广发全球精选人民币结算年内净值下跌34.78%。

超三成回撤的主因还在于重仓股的表现不济。从基金一季报来看，其加仓的特斯拉年内跌幅已经达到27.84%。在所有股票中，表现最为不济的当属其一季度新进的医药公司MODERNA（中文名“莫德纳公司”），其在一季度还陷入了制造新冠病毒的舆论漩涡中，仅一季度的跌幅就达到了32.18%。

对此，基金经理也在一季报中指出：“一季度10年期美债利率从1.5%左右一度上升至2.5%，2年期与10年期美债利率也一路收窄并在季度末形成倒挂，提示未来一年美国经济有衰退的风险。”值得注意的是，该基金选择重仓了清一色的美股。

而也有不少基金在投资港股的过程中遇挫，例如华泰柏瑞亚洲企业，该基金虽然避免了跌幅最大的医药、科技等赛道，但是其重仓的港股地产股以及券商等公司的跌幅也较大，例如第一大重仓股旭辉控股集团，截至5月12日收盘，年内跌幅达到了37.95%，而第二大重仓股中信证券（港股）和第三大重仓股中金公司（港股）的跌幅也分别为20.31%和37.58%。

QDII基金开始重仓A股或是倒退

万家全球成长一年持有或应更改契约

短期的业绩挫折或许可以随着市场的轮动填平，但是拉长时间看，主动权益型QDII自成立以来，一直偏向于港股市场投资，即使是全球型QDII，有许多产品也难以脱离港股甚至内地的投资“舒适圈”，特别是同时在内地香港上市的公司，QDII基金的海归思路或是这类产品的倒退。

从基金一季报来看，根据中信证券数据，互联网龙头股腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、小米集团-W、快手-W、网易-S与金融板块龙头香港交易所占据前十，而且一季度各只互联网龙头也均获得了QDII资金增配，另外，建设银行在一季度进入了QDII的前十大重仓股。这10只股票均属于港股。

再从一季度末QDII整体持股比例来看，港股也是绝对主流，这类产品投资港股的市值合计1233.55亿元，占比达到58.37%；而投资美股的市值合计只有662.17亿元，占比为31.34%，其他国家各自的投资占比几乎都不足1%。拉长时间线来看，2021年末、2020年末、2019年末、2018年末和2017年末，QDII基金投资港股的比例分别为53.36%、48.44%、52.92%、57.09%和60.02%，一直居高不下。

上述不愿具名分析师坦言：“即使基金公司配备了相应的人才，但是相比于A股，调研海外上市公司则困难重重，疫情是一方面，更重要的是语言的隔阂。曾有QDII基金经理在调研一家国外上市公司时，因为翻译对专业术语错误的传达，还曾造成过双方的误会。”所以，尽管许多QDII名称中带有“全球”等字眼，但实际运营中却很难开展国外市场的调研，而这恰恰又是投资中不可或缺的一环。相比之下，投资在香港上市的公司更有胜算，仅仅是调研上的便利程度就足以吸引不少QDII前往。

更有甚者，也有QDII基金的重仓股多为A股公司面孔，万家全球成长一年持有就是一例。根据一季报，该基金前十大重仓股中有八只都是A股，这俨然与具有港股投资资格的普通权益类基金别无二致。不过，在熟悉的市场投资不仅没有使该基金业绩出色，反而使其在年内出现超过35%的净值回撤。

根据一季报，该基金重仓的思瑞浦、比亚迪、圣邦股份、深信服、华大基因、兆易创新、用友网络和安恒信息等8只A股股票，今年以来无一例外出现下跌，其中，安恒信息和深信服的股价甚至已经腰斩。

根据天天基金网，该基金成立于2021年9月，其业绩比较基准中就纳入了50%的沪深300指数收益率，按照最初设立的目标，投资A股无可厚非。但这样的骑墙式设计，或许也导致产品两面不讨好，棱角模糊。

QDII基金出道即巅峰

“顶流”基金经理能否助其翻身？

内地QDII最早于2007年成立，当时推出的南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势都是首募份额在300亿份左右的爆款。但是QDII似乎出道即巅峰，此后新品发行规模均未超越，去年成立的华夏恒生互联网科技业ETF是份额最大的一只，发行份额为75.55亿元。在主动型基金中广发全球科技三个月定开的发行规模最大，为67.48亿元。

此外，此前发行的爆款QDII经历了十几年的历程，规模也逐渐缩水，目前规模都不足30亿元。值得注意的是，它们成立以来的业绩均为负。以上投摩根亚太优势为例，截至5月12日收盘，该基金2007年10月22日成立以来的净值增长率为-14.73%。很大程度是该基金成立于高位，生不逢时的因素造成的。2008年的金融危机对于海外市场的打击程度也超过A股。

然而，即使是历史上有过亮眼表现，QDII似乎也很难一直入投资者法眼。

据Wind数据统计，2008年成立的交银环球精选，自成立迄今收益率达到217.62%，是历史业绩最亮眼的一只主动权益型QDII，但是其今年一季度末的规模只有7500万元。

据《红周刊》推测，或许由于同一时期内地主动权益类基金业绩表现亮眼遮住了QDII的色彩。在交银环球精选成立迄今的这一区间内，收益率在3倍以上的内地主动权益类基金数量已经达到百余只。不仅如此，在2019年、2020年和2021年，该基金的净值增长率分别为24.99%、23.72%和2.67%，而在这三年A股都走出了结构性行情，消费、科技、新能源经历了轮番上涨，这也致使各年度末表现最好的权益类产品，业绩都出现了翻倍的情况，QDII则被人遗忘。

但是QDII基金似乎也在谋求另一种新的出路，顶流基金经理张坤、明星基金经理谭冬寒以及黄兴亮等都开始管理QDII基金。目前来看，部分QDII基金在规模方面已经有了一定的起色，例如张坤的易方达优质精选一季度末的规模达到了168.67亿元，在主动型QDII基金中独树一帜。而作为内地四大医药天王之一的谭冬寒，从今年1月开始接棒管理工银新经济QDII。

（本文已刊发于5月14日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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