2022-04-27东方财富证券股份有限公司姜楠对黄河旋风进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：盈利和现金流改善，培育钻石积极扩产》，本报告对黄河旋风给出增持评级，当前股价为8.36元。

黄河旋风(600172)　　【投资要点】　　公司发布 2021 年年报，业绩同比大幅扭亏为盈。2021 年实现营业收入 26.52 亿元，同比+8.24%；归母净利润 0.43 亿元，优于此前业绩预告，2020 年亏损 9.80 亿元；扣非归母净利润 1.15 亿元，2020 年亏损 6.31 亿元。 单 Q4 实现营收 7.55 亿元， 同比+39.87%， 环比+31.11%；归母净利润 0.03 亿元，同比扭亏。　　盈利能力和现金流改善。2021 年毛利率 30.83%，同比+10.65pct，高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升； 2021Q4 毛利率 30.34%，同比+18.59pct， 环比+0.94pct。 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.20%/6.82%/11.89%/2.91%，同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct，其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。2021 年净利率 1.62%， 同比+41.63pct。 2021 年公司经营性现金流 9.79亿元，同比+127.88%，现金流明显改善。　　培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。 分业务来看， 2021 年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为 16.45/1.87/1.21 亿元，同比分别 +38.99%/-54.85%/+5.49% ； 毛利率 分别 为 45.14%/16.64%/15.65%，同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务，公司培育钻石规模和技术行业领先，产品颜色集中在 D-F 色，90%以上产品达到 D 色，高端产品销量市占率超 50%。根据 GJEPC 数据，印度 3 月培育钻石毛钻进口额 yoy+157.7%至 2.03 亿美元，进口端渗透率 yoy+3.7pct 至 9.1%，培育钻石裸钻出口额 yoy+58.5%至 1.37 亿美元，出口端渗透率+2.0pct至 5.9%，培育钻石行业景气度及渗透率继续走高，培育钻石龙头生产商有望持续受益。　　定增加码培育钻石扩产，财务结构有望优化。公司 4 月 7 日发布定增预案，拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集 8-10.5 亿元，其中 8 亿元用于培育钻石产业化项目，2.5 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。1）培育钻石产业化项目建设期 3 年，新增超大腔体六面顶压机 500 台，预计达产后年产 58.66 万克拉，产能积极扩张后产销量有望提升。2）募资补充流动资金及偿还银行贷款，有望改善公司财务状况，降低资产负债率和财务费用率。　　【投资建议】　　关键假设：根据公司定增预案，本次募资将直接购买 500 台六面顶压机，公司压机来源除直接购买之外，还包括合作定制，假设 2022-2024 年公司新增压机数量分别为 300/400/500 台。由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机，叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化，我们假设2022-2024 年单台压机年产值增速分别为 12%/15%/20%。经测算，预计2022-2024 年培育钻石业务营收增速分别为 60%/46%/52%。叠加 2021 年低基数，2022 年归母净利润同比增速较快。　　公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先，定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款，资产结构有望改善。结合以上假设，我们预计 2022-2024 年，公 司 营 业 收 入 分 别 为 31.78/38.16/48.54 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为19.83%/20.05%/27.21%；归母净利润分别为 3.89/5.77/8.88 亿元，同比增速分别为 805.10%/48.19%/53.84%； EPS 分别为 0.27/0.40/0.62 元/股，对应 PE 分别为 31/21/14 倍，给予“增持”评级。　　【风险提示】　　培育钻石需求不及预期；　　培育钻石行业竞争加剧；　　公司债务拖累。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为15.6。证券之星估值分析工具显示，黄河旋风（600172）好公司评级为1.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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