西南证券：给予森麒麟买入评级，目标价位42.0元

• 2023-05-19 12:14:51 来源：证券之星

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西南证券股份有限公司郑连声近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《腾飞的高端轮胎品牌，新项目助力业绩增长》，本报告对森麒麟给出买入评级，认为其目标价位为42.00元，当前股价为27.2元，预期上涨幅度为54.41%。

森麒麟(002984)　　投资要点　　推荐逻辑：1）2022全球汽车轮胎行业趋稳，2023景气上行：2022年全球总销量17.51亿条，同比+0.14%；国内总销量2.94亿条，同比-8.92%。2023M1-M3国内轮胎产量21998万条，同比+6.6%，出口13907万条，同比+1.0%，行业复苏节奏明显。2）公司新项目未来陆续建成投产，助力业绩增长：预计2023-2025年轮胎总销量分别为2741/2970/3476万条，CAGR为15.4%，营收CAGR为22.4%，净利润CAGR为36.0%。3）高端化+智能化+全球化，盈利水平领先：公司毛利率和净利率分别高于同行5-8pp和7-12pp，未来公司高端品牌形象强化、智能化水平提升、全球化布局完善，高盈利水平具备持续性。　　轮胎行业景气度回升。成本端：据我们统计，截至2023年4月28日，轮胎原材料价格指数为107.8，较2022年平均值下降10.2pp。供给端：2023年3月，国内半钢胎和全钢胎行业开工率环比分别+19.0pp/+20.8pp，同比分别+5.5pp/+18.7pp。盈利端：预计未来轮胎原材料价格弱势震荡，叠加海运费回归正常水平，胎企盈利能力将逐渐修复。整体看，轮胎行业景气度回升节奏明显。　　泰国二期产能爬坡、航空胎小批量供货且西班牙和摩洛哥项目稳步推进，公司轮胎业务有望量价齐升。泰国二期处于产能爬坡期，预计2023年可大规模投产。航空胎项目2023年将完成产线贯通，目前已小批量供货中国商飞ARJ21-700，且已进入C909及C919培育供应商名录。西班牙1200万条和摩洛哥600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目积极推进。据我们测算，新项目产品结构优化，随着产能释放，预计2023-2025年公司轮胎产品销量CAGR为15.4%，均价分别为310.8/331.7/331.9元/条。整体看，公司轮胎业务有望量价齐升。　　高端化+智能化+全球化，盈利能力行业领先。公司产品定位高端化，17寸及以上产品销售额占比超60%；赛车轮胎、航空轮胎、新能源汽车轮胎以及对诺记轮胎的代工强化高端品牌形象。智能化高效率、低投入，人均创收和净利润远高于同行。销售区域以欧美高利润市场为主，2017-2022年境外业务营收占比维持在87%以上。未来“三化”经营策略持续强化，有望维持高盈利水平。　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率36.0%。考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李旋坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.18亿，根据现价换算的预测PE为13.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森麒麟（002984）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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