红周刊 特约 | 建信基金

个人养老金的入市预计是一个循序渐进的过程，入市规模和影响有待未来观察。长期来看，股市的风格取决于宏观经济、微观企业、证券市场制度和投资者结构，从国外经验看，养老资金配置股票偏好低波动的高分红大盘价值股，个人养老金制度的建立有助于增加长期投资者在股市中的定价权。但是以目前国内股市的微观结构来看，这一过程尚需时日。

2030年养老基金份额占比达40%

(资料图片仅供参考)

给公募基金带来八九千亿元“子弹”

个人养老金未来发展潜力巨大，随着个人养老规划的宣传普及，个人养老金年缴纳金额将呈现逐步加速态势，根据我们的测算，预计到2030年，参与缴纳个人养老金客群约为5027万人，累计金额约为2.12万亿元。

如果参考美国IRA账户经验，投资公募基金的比例可达10％~30％，个人养老金投资每年能为养老目标基金带来100亿元~350亿元的增量。

就公募基金而言，综合考虑初期居民产品配置偏好及渠道端以银行为主的特点，早期产品配置预计以养老理财、养老储蓄为主，养老基金占比或在15%~20%左右；长期而言，养老基金以其相对较高的长期回报率，对于成熟的养老客群可能更具有吸引力，养老基金市场份额将逐步提升，预计到2030年占比达到40%左右，给公募基金行业带来8000亿元~9000亿元的增量规模。

作为养老基金管理者，一方面要深耕宏观择时和中观行业比较，通过灵活的权益资产配置方法为客户获取收益的同时做好风险管理。另一方面在中国资本市场有效性还不够高的阶段，要努力把握住一些结构性的机会实现规避部分风险的同时保留了组合向上的权益弹性。

考核期不短于5年

避免过度陷入频繁市场博弈

从投资原理来说，权益资产风险比债券高，因此需要给予更高的收益率作为补偿，从长期视角来看，权益资产占比较高的组合投资回报率也较高。

权益资产的特征之一是波动较大，中国股市的波动性显著高于成熟资本市场，因此简单套用国外的养老金配置结论并不适用于国内实践。

养老公募目标基金要求考核期不短于5年，这有助于基金经理站在长期的角度进行资产配置，避免过度陷入频繁的市场博弈，这将使得基金的单位净值曲线更加平滑。

但是公募基金有明确的估值方法，暂不允许通过在业绩好时计提超额费用去弥补业绩不好时的基金净值等技术性平滑净值的方法。

养老目标基金主要投资标的是普通公募基金，直接买卖股票操作较少，我们更多的是通过资产配置和基金研究，选择具备创造超额收益能力的公募基金经理，并通过ETF进行灵活配置操作。

允许参与REITs一级配售

放养老目标基金投金融衍生品

根据中国证监会《养老目标基金管理办法》，养老目标基金根据持有期不同，权益上限分别为30%、60%和80%。权益资产比例覆盖范围较广。

在权益类资产的范围方面，我们建议监管部门逐步允许养老目标基金将金融衍生品纳入到投资范围以方便基金进行风险管理，同时允许养老目标基金参与基础设施基金的一级市场配售。

根据美国养老金实践，大量养老资金管理机构直接使用金融衍生品对组合进行风险敞口的调整。此外，REITs在美国养老金投资中发挥着重大的作用，不仅体现出较优的性价比，同时在资产配置中充当了分散风险、提高收益的重要角色。

（作者系建信基金FOF投资团队。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖建议。）

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