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红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》：辽宁能源拟发行股份购买清能集团100%股份，通过本次交易公司将注入清能集团优质风力、光伏发电资产，由于相关资产评估值及交易作价尚未确定，而目前公司股价大涨，那么公司目前的估值是否合理呢？

邱诤：首先我们来看标的公司清能集团的一些基础数据，清能集团在辽宁省拥有及运营5个风电场及2个太阳能发电场，控股装机容量分别为247.5兆瓦及19.4兆瓦。2020年、2021年和2022年1-9月公司营业收入分别为28743.48万元、33491.62万元和25159.99万元，净利润分别为8426.67万元、7477.95万元和3996.32万元。截至2022年9月30日，清能集团归属于母公司的所有者权益为14.86亿元，假设按20亿元进行估值，其市盈率将接近27倍，而目前以风力发电和光伏发电为主业的浙江新能、金开新能、嘉泽新能、龙源电力等公司的动态市盈率分别为约22倍、18倍、15倍和22倍，因此标的公司最终实际估值不应超过20亿元。

再来看装机容量，目前清能集团控股装机容量合计266.9兆瓦，而以金开新能为例，截至2022年6月30日，金开新能并网容量3459兆瓦，为清能集团的12.96倍。本次辽宁能源发行股份购买清能集团100%资产的发行价格为3.84元/股，假设按收购价格20亿元计算，需至少发行5.20亿股，即发行后辽宁能源的总股本将增至18.43亿股，公司总市值按目前股价计算将达75亿元以上，而并网容量为清能集团12.96倍的金开新能目前总市值仅为150亿元左右。

除金开新能外，浙江新能目前已投产控股装机容量4328.1兆瓦，为清能集团的16.22倍，目前公司总市值250亿元左右；截至2021年9月末，嘉泽新能并网装机容量为1319.875兆瓦，为清能集团的4.95倍，公司总市值约95亿元。龙源电力目前总市值达1560亿元，约为辽宁能源的20倍，但目前龙源电力的控股装机容量约达25000兆瓦，约为清能集团的90倍以上。从上述数据不难看出，辽宁能源此次购买清能集团股权，虽然能够提升公司的盈利能力，但目前公司估值已明显高于同类上市公司。与其关注辽宁能源，不如关注浙江新能、金开新能、嘉泽新能、龙源电力等估值并不高的公司。

《红周刊》：中国核建本周发布的募集资金使用的可行性分析报告显示，公司拟拟募集资金总额不超过25.09亿元，投资建设三个民用项目及补充流动资金，如何看待公司此次募投项目的前景？

邱诤：仅2021年中国核建新签合同金额就达到了1241亿元，因此此次25.09亿元的募投项目并不会对公司产生实质性的影响。中国核建作为我国核电工程建设龙头企业，自成立至今一直代表着我国核电工程建设的最高水平，但需要了解的是核电工程收入占中国核建营业收入的比例实际远远低于工业与民用工程收入占公司营业收入的比例。2020年、2021年及2022年上半年，中国核建的核电工程收入分别为104亿元、120亿元和84亿元，分别占公司营业收入的15.52%、15.90%和12.40%。而同期公司工业与民用工程收入分别为480亿元、670亿元和414亿元，分别占公司营业收入的65.92%、81.34%和79.82%。

上述数据可以看出，中国核建的核电工程业务虽然可以获得较高的估值，但实际上占公司营业收入的比例并不高，而公司的工业与民用工程业务估值实际上与中国铁建、中国中铁等公司的估值并不应相差很多。目前中国核建的市盈率约12倍，而中国铁建、中国中铁的市盈率均不足5倍，同时中国铁建及中国中铁的股价仅为公司每股净资产的一半左右，已被严重低估。虽然中国核建目前的估值较为合理，但中国铁建及中国中铁等这些严重低估的公司更值得关注。

（本文已刊发于11月12日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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