红周刊 |赵文娟

(资料图)

SKG原本并不属于专业的医疗器械，但在产品宣传中却暗示按摩仪能够治疗疾病，如此做法颇有些打“擦边球”之嫌。此外，业绩的连续下滑，以及关联交易、专利诉讼问题的存在，让未来穿戴的持续发展面临考验。

“路遥知马力，SKG只争第一”，“SKG未来穿戴”官博不久前发布的2022年618终极战报如是说。战报数据显示，5月31日20点至6月18日24点，SKG的按摩器材在天猫平台销售额稳居第一；在京东自营按摩器类目的销售额也获得了第一。然而就在此份喜报之前，SKG却因“假洋货SKG毛利率远超苹果”话题登上热搜榜。

据新浪科技报道，SKG原是广东顺德一小家电企业，早期将自己包装成德国SKG集团，后来遇到瓶颈才转型按摩仪。另外，SKG原本并不属于专业的医疗器械，但却在产品宣传中着重强调与骨伤及疼痛康复专家联合研发，对于颈椎疼痛等疾病有效，甚至SKG高管的对外表态、官网的产品描述，都暗含按摩仪能够治疗疾病的意味，颇有些打“擦边球”之嫌。

质疑声不断，但SKG运营主体未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”或“SKG”）的创业板IPO申请仍于6月27日获得受理。就招股书披露的信息看，未来穿戴不仅业绩连续两年出现下滑，且关联交易、专利诉讼问题也让其面临严峻考验。

盈利能力持续下滑

未来穿戴成立于2007年，成立之初便创立了SKG品牌。创业初期，公司以白色家电为主业。直到2016年，公司首款颈椎按摩仪“4098系列”一经推出便成为畅销产品。随后，公司逐渐退出小家电业务，专注于智能可穿戴健康产品领域。根据招股书，未来穿戴主要产品分为可穿戴健康产品、便携式健康产品、其他产品，其中可穿戴健康产品中的颈椎按摩仪收入对公司营收贡献高达7成以上，完全可以说是公司的营收支柱。

在经历快速成长期后，未来穿戴近两年的业绩表现并不理想。招股书披露，2020年和2021年，未来穿戴的同比营收增速由25.13%降至6.98%，而归母净利润则分别同比下滑32.71%和8.26%，连续两年出现“增收不增利”尴尬，而这种尴尬也与公司报告期内的销售净利率的持续下滑有关。报告期内，销售净利率分别为26.90%、14.47%和12.41%。

对于业绩的持续下滑，未来穿戴也曾想通过提价方式来挽救，但效果并不明显。譬如在2021年，公司就对所有产品进行了提价，其中核心产品颈椎按摩仪单价上涨了1.03%，但有意思的是，就在核心产品提价的同时，销量却同比下滑了14.02%。

此外，在未来穿戴选取的对比同行中，科沃斯及石头科技主要产品为扫地机器人等家庭清洁家电，与公司主营业务并不相同，而直接竞争对手是专注按摩器赛道的倍轻松，其“倍轻松（breo）”品牌可直接对标未来穿戴“SKG”品牌。从数据对比看，虽然未来穿戴的毛利率要高于所选公司平均水平，报告期内分别达到55.75%、58.16%、52.31%，但要低于直接竞争对手倍轻松（见表1）。

值得注意的是，在公司持续下滑的业绩中，税收优惠对其利润贡献并不低。2019年至2021年，公司税收优惠合计金额高达5688.36万元、6432.51万元和5974.85万元，占利润总额的22.51%、34.50%和38.42%，其中2021年的占比接近四成，凸显公司对税收优惠的依赖程度已经相当严重了。

发展前景堪忧

根据健康界研究院数据，2016年至2020年，我国智能可穿戴设备行业市场规模由175.2亿元增长至632.2亿元，预计2025年我国智能可穿戴设备行业市场规模将达1573.1亿元。其中，按摩器市场规模进一步提升。可既然前景仍向好，未来穿戴披露的财报数据为何显示其陷入“增收不增利”困境呢？

据悉，飞利浦、松下等品牌均于近年来陆续切入可穿戴健康设备行业，而去年7月科创板上市的“网红按摩仪第一股”倍轻松更是公司强有力的竞争者。倍轻松发布的618战报显示，其眼部/头部/针灸盒三大品类市占率在天猫、京东稳居榜首，在京东平台按摩店铺中拔得销售额第一，与SKG形成按摩仪赛道的两小巨头。

而除了竞争对手的挤压，未来穿戴期间费用的居高不下对公司利润侵蚀也非常明显。招股书中，未来穿戴虽然没有披露期间费用率，但Wind数据却显示，2019年至2021年，倍轻松、科沃斯、石头科技期间费用率均值分别为33.45%、34.13%和35.68%，而同期未来穿戴的期间费用率则分别是22.72%、44.33%和42.09%，其中2020年和2021年的期间费用已经占自己营收的四成以上，远远超过同行平均水平。

作为同一赛道的直接竞争对手，SKG与倍轻松在营销方面竞争是非常激烈的，其中，倍轻松聘请了肖战，而SKG则请来王一博做代言人。与此同时，SKG还赞助了多个爆款综艺，并通过头部电商主播带货的方式打入年轻人的生活。需要注意的是，流量加持的背后是公司高企的营销推广费用。报告期内，公司销售费用分别高达10238.76万元、21020.39万元、21461.79万元，占营收比例的12.93%、21.21%、20.24%，其中市场推广及广告宣传费金额分别为5583.35万元、16581.50万元、16100.46万元，2020年较2019年暴增近196.98%。

此外，未来穿戴的管理费用率也畸高，这在一定程度也侵蚀了公司净利润。招股书显示，2019年至2021年，未来穿戴管理费用率分别为6.95%、18.34%、14.74%，而同行公司均值仅为3.83%、3.48%、3.16%。即便是剔除股份支付之后，公司的管理费用率仍分别有6.95%、8.81%、10.13%。其中，人工薪酬是公司管理费用的主要构成部分，仅2021年，公司的管理人员人均薪酬就达3.06万元/月、研发人员薪酬为2.71万元/月，更为夸张的是，公司实控人刘杰在2021年还给自己开出了680.74万元的年薪，远远超过直接竞争对手倍轻松实控人马学军这一年121.53万元的年薪标准。

还值得一提的是，未来穿戴以经销为主的销售模式也拖累了公司毛利率。前述提到，未来穿戴的毛利率水平低于倍轻松，背后原因主要是两者销售模式的不同。招股书坦言，未来穿戴是以经销渠道为主，而倍轻松以直营渠道为主，后者渠道毛利率相对较高。

报告期内，未来穿戴在经销收入占主营业务收入的比例逐步提升，分别达到87.70%、97.75%、98.74%的情况下，而经销模式下的毛利率却在波动下滑，分别为56.71%、57.97%、52.31%。此外，报告期内，公司的经销商数量也在一路下滑，分别为502家、172家、123家。经销商数量的持续下滑，一定程度上反映出公司与其合作的经销商之间关系是并不紧密的。在高成本推广的同时，与经销商关系的不紧密将导致产品销量无法得到保障。

总之，种种条件都在左右着公司的盈利能力，若想要有一个好的未来，未来穿戴急需改变自己在经营中存在的问题，特别是不合理的管理费用和需要加强与经销商的黏性。

关联方、关联交易疑点重重

招股书披露，未来穿戴是在2019年转型为以经销为主销售模式的，将旗下负责运营天猫渠道店铺“SKG个人护理旗舰店”和“SKG生活电器旗舰店”的两家子公司，以0元对价转让给了几名自然人。按照相关规定，此次转让后12个月内，如果上述两家公司作为经销商向公司采购商品，应比照关联交易披露。

其中，未来穿戴向运营“SKG个人护理旗舰店”的佛山熙研智能科技有限公司（以下简称“熙研智能”）销售商品产生的关联交易金额分别为778.40万元、189.33万元、3890.39万。而运营“SKG生活电器旗舰店”的则是佛山艾诗凯奇电子商务有限公司（以下简称“艾诗凯奇电商”）。未来穿戴表示，在转让艾诗凯奇电商后与其已不存在直接交易了。可事实上，《红周刊》发现艾诗凯奇电商运营的天猫平台店铺“SKG生活电器旗舰店”在售产品仍然全部为SKG品牌的各类产品，这似乎与公司表述有些冲突,需要公司补充说明。

此外，根据企信网，2022年1月17日，艾诗凯奇电商曾遭受过一次行政处罚。相关信息显示，艾诗凯奇电商经营面积只有10平方米，工作人员也只有1名，佛山市顺德区市场监督管理局现场检查发现，2021年1月20日至2021年1月24日，该店铺销售SKG的一款颈椎按摩仪进行促销活动时存在虚构原价的行为，最终艾诗凯奇电商被罚了5万元。如此处罚反映出，公司对授权经销商的管理工作是存在一定漏洞的，需要重视。

除此之外，未来穿戴还与实控人控制的公司存在较大规模的关联交易，且对同一关联方既销售又采购。招股书披露，广东迪迪奢药业有限公司（以下简称“迪迪奢药业”）系公司实控人刘杰控制的企业，主营护肤或护理产品销售。报告期内，公司向其采购物料的金额分别为246.36万元、1055.71万元、491.17万元，其中在2019年时还存在销售行为。对于采购的具体内容和公允性分析，招股书缺乏披露。

企信网显示，迪迪奢药业成立于2018年，社保缴纳人数仅为两人。值得一提的是，迪迪奢药业2019年和2020年的邮箱地址均“group@skg.com”，与未来穿戴共享邮箱后缀，直到2021年迪迪奢药业的邮箱地址才变更。

与此同时，《红周刊》查询发现，迪迪奢药业还运营一个天猫平台店铺“ddc旗舰店”，该网店主要销售DDC肩颈舒缓精华液、暖颈贴、DDC益生菌等，而同款产品在SKG经销商店铺也频频出现。其中，“ddc旗舰店”一盒20ml的DDC肩颈舒缓精华液售价93元（首单券后）。“SKG个人护理旗舰店”同款产品但规格为25ml的一盒售价为99.9元，但同样规格的这款产品在“SKG旗舰店”价格却高达199元。此外，多家SKG经销商店铺也销售DDC暖颈贴等产品，价格不一。

很显然，这款产品并不是由未来穿戴生产，而是由未来穿戴向迪迪奢药业采购而来。但从买家秀发布的DDC肩颈舒缓精华液包装盒显示，这款产品的委托方为迪迪奢药业，被委托方为广州蜜妆生物科技有限公司，同时备注了DDC为注册商标，是迪迪奢药业的英文缩写；而“DDC蒸汽暖颈贴”这款产品同时在“ddc旗舰店”和SKG经销商店铺销售，但包装上赫然写着“SKG集团出品”，但被委托方却是上饶市护康实业有限公司。显然，以上产品迪迪奢药业也并非自己生产，而是找工厂代工。再比如，SKG的T5型号按摩仪专用凝胶贴也是由迪迪奢药业制造的。

值得注意的是，招股书显示，未来穿戴是拥有不少凝胶贴、凝胶组件等专利的，与此同时还与高校单位成功研发完成了导电各向异性水凝胶贴片、低失水率多功能水凝胶贴片项目。既然如此，为何公司还要采用迪迪奢药业生产制造的凝胶贴呢？这显然是矛盾的。

《红周刊》还查询了淘宝、天猫平台10家左右SKG经销商店铺，其所销售的护肤或护理产品几乎全部为DDC品牌，鲜有其他品牌的护理产品，而作为迪迪奢药业的实控人夫妇从中大量获益。正如上所说，迪迪奢药业的这部分产品几乎都通过代工完成，而如果公司向其采购的物料正是以上产品，那其合理性和公允性是需要解释的，是否存在对实控人利益输送的可能？

此外，自SKG出圈以来广受诟病还有其质量问题，以及宣传上打擦边球被质疑“智商税”等等，对于未来穿戴来说都是需要解决的课题。

截至招股书签署日，未来穿戴还涉及多起专利侵权案件，目前悬而未决，涉诉金额较大两起分别为2021年10月，在一审驳回后，绿十草（北京）生物科技有限公司以侵害发明专利权提起上诉，要求未来穿戴等二被告赔偿1500万元，该案于2022年3月二审，尚未判决。2022年3月，腾飞科技股份有限公司诉未来穿戴等二被告侵害实用新型专利权，要求赔偿500余万元，目前处于诉前调解阶段。

（本文已刊发于7月9日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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