红周刊 | 曹井雪

爆款基金如今投资思路迥异，大体量产品蓝筹唱戏，小规模产品成长起舞。

(相关资料图)

自4月27日市场反弹以来，截至6月23日收盘，广发行业严选三年持有的净值已经反弹46.47个百分点。而该基金作为在去年8月成立的百亿基金，其成立之后净值也曾一度回撤近40个百分点。本轮上涨，该基金成立以来的净值回撤幅度降至11.27个百分点。

但是并非所有百亿基金都能凭借短期上涨而迅速收复失地。据《红周刊》统计，在2020年至2021年间成立的40只百亿爆款主动权益类基金中，仍有28只成立迄今业绩仍为负数，占比为7成。其中由“国民基金经理”管理的蚂蚁基金收益率为-36.65%，排名垫底。

从更早前成立在牛市高位的爆款基金来看，它们在成立后短期内业绩都难有起色，但长期也有回本甚至跑赢市场的选手。对于爆款基金经理而言，树立长期的投资目标显然十分重要。此外，基金的规模与管理难度往往是成正比的，此前频频翻车的百亿基金也为接下来的新基发行带来宝贵经验。根据上海证券的研究数据，规模在50亿元左右的基金更能创造超额收益。

爆款基金年内业绩分化

成立以来平均年化收益率为-5.09%

近期，上证指数在3300点这一平台震荡。截至6月23日收盘，从4月27日市场开始反弹迄今，上证指数的涨幅已经超过了15个百分点。而以新能源和高端制造为代表的成长板块反弹速度更为迅猛，申万汽车、电力设备行业的涨幅都超过了50%。

而近期就有不少基金的业绩也出现了快速的反弹，明星基金经理刘格菘管理的广发行业严选三年持有就位列其中，该基金在这一区间的反弹幅度高达46.47%。该基金之所以备受关注，剔除掉操盘手是年度状元的因素外，还跟该基金是去年成立的爆款产品有关。根据Wind资讯，该基金成立于2021年8月26日，当时的发行总规模达到了148.7亿元。其今年一季度末的规模为124.52亿元，在两个月内有近50个百分点的净值增长，在百亿基金中属于弹性较大的产品行列了。

自该基金成立至今年4月26日，其净值增长率只有-39.42%，而在反弹过后，其净值增长率达到了-11.27%，若市场继续反弹，将很快能收复全部失地。从该基金的投资标的来看，其成立以来对新能源情有独钟，隆基绿能、晶澳科技和阳光电源是该基金今年一季度末的前三大重仓股。

但也有不少此前的爆款产品在近两个月反弹力度较弱，例如同公司王明旭的广发均衡优选，本轮只反弹了8.19个百分点，截至今年一季度末，该基金主要重仓的是长期内忧外患的航空股，这一板块虽然也被看好困境反转的逻辑，但是目前看来或许言之尚早。

可见，不同的投资风格和投资策略对百亿爆款年内的业绩表现影响较大，那它们自成立以来的情况如何呢？根据《红周刊》统计，在2020年和2021年间成立，且首募规模超过百亿的基金有40只。而截至6月23日收盘，统计它们成立以来的业绩，结果显示表现最好的一只取得了40.29%的收益，表现最差的收益则为-36.65%，其中有28只目前还为负收益。可以说规模爆款对于不同基金的运作影响差异明显，关键还在于基金经理如何在市场变化中调整应对。

由于各基金的成立时间不同，它们之间的收益率并没有太大的可比性。根据Wind资讯各基金的年化收益率来看，郑磊的汇添富中盘积极成长的表现最为出色，该基金自2020年3月13日成立以来的年化收益率为15.99%，而上述“国民基金经理”管理的蚂蚁基金则表现落后，自2020年9月30日成立以来的年化收益率为-23.16%，在同类基金中排名倒数第二位。

大体量时代青睐蓝筹

小规模时代或转成长

对于百亿爆款而言，虽然内部业绩有所分化，但是整体业绩却呈现出不尽如人意的情况，原因何在呢？对此，上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞表示：“从历史的后视镜看，2020年和2021年是市场牛市高点，这个时期发行的基金很难躲过市场转弱带来的影响，有一点‘生不逢时’的意味。但我们身在市场中时，是很难发现当前市场是不是高点的。”

市场的火热会将主动权益类基金发行推向高潮，而大规模的爆款基金往往也会成立在市场的相对高点。“基金好发不好管，好管不好发”的情况几乎成为了行业共识，主动权益类基金发行的规模一直与行情息息相关，在今年上证指数整体还下跌8.78个百分点的情况下，迄今首募规模最大的产品只有55.97亿元，与过往百亿爆款频出形成了鲜明的对比。

即便指数点位有所回落，但是当前这一阶段市场还是结构性行情，市场上也出现了不少业绩出色的基金。所以对于爆款基金而言，究竟是规模限制了基金经理的操作，还是投资风格与过去两年的市场行情不适配呢？

《红周刊》统计爆款基金经理管理的其他基金的情况发现，大部分基金经理管理的产品都保持了风格一致，而消费、医药和科技“三驾马车”通常是他们最青睐投资的领域。在今年一季度末的重仓股中，出现频率最多的仍是贵州茅台，出现的次数多达21次，也就意味着过半的爆款产品仍将信任票投给了老蓝筹。

除贵州茅台外，其他的白酒股也同样受到这些爆款基金的青睐，五粮液、泸州老窖和山西汾酒分别有9只、8只和7只基金重仓。但是重仓新能源的情况并非如此，除了宁德时代被15只基金重仓外，二线动力电池龙头亿纬锂能以及整车龙头比亚迪均只有2只基金选择重仓。

这样看来，爆款基金对于新能源的尝试，似乎更像是在新能源上涨时不想业绩落下风，或是趋势投资思路的具体体现。但偏偏在过去两年，传统消费蓝筹与新能源之间存在较大的差距，从而出现了不少爆款产品业绩落后的场景浮出水面。

而也有部分基金经理，他们的操作也受到了规模的影响。杨瑨就是一例，他早在2018年就成为爆款基金汇添富核心精选的掌舵人，该基金的首募规模高达144.36亿元。随着此后业绩的增长，该基金规模也稳步上升，到2021年二季度末已经达到182.2亿元。在百亿规模以上时，该基金的蓝筹风格特点明显，泸州老窖、药明康德、五粮液、中国中免、贵州茅台的身影频繁出现在其重仓股之中。

但是从2021年三季度开始，该基金的规模出现了断崖式下跌，到今年一季度末只有17.6亿元的规模。而随着规模的下滑，其投资风格也逐渐趋于成长化，到今年一季度末，该基金的前十大重仓股分别为快手-W、美团-W、泸州老窖、华友钴业、中国中免、韦尔股份、五粮液、腾讯控股、百润股份和北方华创。

基金仍需坚持长期投资的方法论

发行规模或控制在50亿为宜

2020年和2021年并非是公募爆款的元年，早在2007年、2015年以及2017年的几轮牛市中，当时都有爆款基金募集成立。其中兴全合宜就成立在2018年1月23日，几乎是2017年那轮牛市的最高点。在成立首年，该基金就出现了净值大幅回撤的情况，但在2019年和2020年，该基金则连续交出了36.88%和71.77%的好成绩。

而2020年和2021年成立的这批基金，也在成立后经历了新能源、周期股等不同品种走红的行情，而爆款基金应该具有怎样的投资姿态呢？池云飞认为：“投资不应该择时，不应该追逐热点；应该坚持理性投资，包括理性看待投资机会；长期投资，借助时间熨平期间的波动。”

而随着近期市场的回暖，主动权益类基金的发行也开始有所起色，易方达明星基金经理陈皓的新品在全渠道发行4个交易日内已经取得了36亿元的募集成绩，此外，也有茅炜等明星的产品上档发行。

对于2020年和2021年成立的这批爆款基金而言，它们成立时间最长也只有2年左右，用这个时间周期去考验基金的业绩也显得有些操之过急。但是在爆款发行后，基金公司也在短期内赚足了管理费，这与从认购到现在仍在承受亏损或收益率并不可观的投资者之间，形成了鲜明的对比。

此前，无数的爆款基金业绩和规模受挫的案例，也给了当下新基金发行以宝贵的经验。其中，最为核心的问题就是，对于新基金而言，发行规模多大最为适宜呢？

对此，池云飞对《红周刊》表示：“我们的研究发现基金业绩与管理规模有一定关系。从近几年的基金市场数据看，规模在50亿元左右的基金更能创造超额收益。不过，最佳的基金发行规模要与权益市场的整体发展情况、基金管理人投研实力、基金经理的管理能力匹配；同时还受到产品定位、不同的策略、市场结构的变化、市场机会的演绎影响。这需要基金管理人综合衡量，审慎判断。”

而许多中小盘基金则主动把规模控制在了20或30亿以内，例如6月24日刚刚结束募集的中欧小盘成长就将规模上限设置在了20亿。对于这类风格的产品，规模大，反而容易发生持股超过中、小盘公司流通股10%的界限，从而有违背“双十”协定的风险；而若将持仓像大盘靠拢，则很难发挥中、小盘投资的优势了。因此，基金经理不仅在发行阶段提前限制规模，而且近期也有不少中小盘基金开始出现限制申购的情况。

（本文已刊发于6月25日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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