红周刊 作者 | 苗中杰

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《红周刊》：景峰医药称由于此前的股权受让方洲裕能源严重违反双方约定，景峰医药控股股东、实控人恢复为叶湘武，此次控制权的变更，对公司可有正面影响？

邱诤：2019年至2021年，景峰医药扣非后净利润分别亏损高达9.75亿元、13.94亿元和4.77亿元，虽说这3年公司收入分别为13.44亿元、8.78亿元和8.11亿元，呈现下滑的趋势，但凭借公司制药业务高达约70%的毛利率，似乎不至于出现如此之巨的亏损。景峰医药巨亏的原因除计提资产减值准备等因素外，近3年合计高达19.58亿元的巨额销售费用接近公司销售收入的65%，成为公司巨亏损的主要原因之一。而在销售费用高企的同时，2021年公司的研发费用却从上年的2.53亿元骤降至0.39亿元，高额的销售费用究竟流向何处是国内多数制药企业的不解之谜，景峰医药难独善其身我们尚能理解，但一家制药企业在销售费用居高不下的同时，研发费用却骤然下滑，这样的制药企业是否还有前景，答案显而易见。若主业不能出现转变，实控人的变更并不能改变公司的颓势。

《红周刊》：由于游戏产品授权收入较上期减少等原因，凯撒文化上半年预亏3500万元至6000万元，公司今年是否还有扭亏的希望？

邱诤：2021年凯撒文化实现营业收入9.33亿元，较上年的5.90亿元大增58.16%，这也创下了近些年公司收入的新高。但公司扣非后的净利润仅较上年增长26.32%，同时公司2021年第四季度扣非后的净利润亏损超过1.11亿元。虽然受行业性质等因素影响，凯撒文化第四季度的业绩一直不佳，但公司2018-2020年3年时间里第四季度扣非后净利润亏损累计也只有0.56亿元，可见2021年凯撒文化表面上应收及扣非后净利润双增长，但隐患已在第四季度开始出现。2022年上半年3500万元至6000万元的亏损金额看似不算很高，但需要了解的是，凯撒文化近些年因收购酷牛互动、幻文科技和天上友嘉等公司形成了金额较大的商誉，目前账面价值仍高达21.34亿元，对于这些商誉高企且营收及利润开始滑坡的公司，需随时防备商誉爆雷的风险。

《红周刊》：卧龙地产拟通过全资子公司以支付现金方式购买关联方卧龙控股持有的浙江卧龙矿业98%股权和马哲持有的卧龙矿业2%股权，公告前后公司股价大涨，此次进军矿业前景如何？

邱诤：卧龙矿业的主要盈利模式为进口不同品位的原料矿，并根据下游大型冶炼厂的要求，对各批次原料矿进行混配后进行销售，赚取铜精矿的混配加工费用及差价，因此其净利润率偏低，2020年、2021年卧龙矿业分别实现销售收入14.30亿元、37.66亿元，净利润0.23亿元、0.58亿元。除此次收购外，2021年卧龙地产还收购了上海卧龙矿业100%股权，上海卧龙矿业主要从南美进口铜精矿、完税通关后，销售给国内冶炼厂，其业务与浙江卧龙矿业相似，上海卧龙矿业2021年1-11月实现营业收入8.41亿元，净利润仅725万元。上述不难看出，无论是浙江卧龙矿业还是上海卧龙矿业，虽名为矿业，实际业务为利润率较低的矿石贸易。

《红周刊》：望变电气拟自筹资金8.35亿元，建设8万吨高端磁性新材料项目，项目目前处于筹划阶段，预计建设周期为两年，该项目前景怎样？

邱诤：望变电气的主要产品分为输配电及控制设备和取向硅钢两大类，2021年，公司的取向硅钢业务收入由上年的5.31亿元大增至10.23亿元，同时该项业务毛利率也由15.04%增至17.50%。硅钢是一种含硅量为0.5%-4.5%的极低碳硅铁合金材料，根据硅钢中晶粒排列方向的不同，可以分为晶粒取向分布均匀的无取向硅钢和晶粒取向一致的取向硅钢。制造工艺上，取向硅钢比无取向硅钢复杂的多，市场价格也相差很大，取向硅钢是变压器铁芯及其中间产品的主要原材料，约占整个铁芯生产成本的90%左右。

取向硅钢主要包含一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），因技术壁垒较高，国内能够生产取向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在大型的国有钢铁企业和较少数的民营企业，同时由于高磁感取向硅钢行业进入门槛较高，高磁感取向硅钢产品以国企生产为主，一般取向硅钢产品以民营企业生产为主。望变电气作为我国民营取向硅钢国产化的先行者，于2020年建成了年产10万吨的取向硅钢生产线，2021年公司取向硅钢产量10.97万吨，产能利用率达109.67%。此次公司自筹资金建设的8万吨高端磁性新材料项目的具体生产产品即为高磁感取向硅钢，目前高磁感取向硅钢市场供应不足，具有良好的市场前景。

（本文已刊发于6月18日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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