红周刊 特约| 王华

本周五，内地公募基金一季报披露完毕。随着行情低迷以及机构抱团股的大幅回撤，今年公募行业陷入低谷。在股市赛道变化中，投资者选择基金或许也需要进行调整，一季报中FOF的择基思路可做参考。

“滞涨”和“稳增长”分歧严重致布局多元

多以自上而下配置逻辑的FOF基金融合了滞胀和稳增长两种观点，根据一季报，一方面FOF对擅长中上游的产品给予较多关注；另一方面结合稳增长和低估值，FOF相对增配了金融、地产相关的基金。

海富通改革驱动是去年末FOF持仓规模最大的偏股型基金，一季度继续持有的不在少数。基金加大了在逆周期、中上游价格品的配置和挖掘力度，新进了磷化工龙头兴发集团，增持了区域地产龙头金地集团，并且逆势加仓了隆基股份、蔚蓝锂芯等新能源标的。从结果看，基金今年以来下跌处于行业平均水平，保利、金地托底效果明显，但新能源个股却拖了后腿儿。

根据笔者不完全统计，从持有主动权益基金的FOF数量看，排名第一的仍然是工银瑞信新金融。一季度，基金具体操作包括增持长期基本面优秀、同时短期估值调整幅度较大的个股如茅台、宁德时代，在擅长的金融板块则增配兴业银行，小幅减配区域性的宁波银行、成都银行；上个季度重仓的航发动力、中航光电遭到大幅减持。

工银瑞信新金融是FOF去年四季度开始高配的产品，金融周期过去3个月表现较好，不过对于细分板块的判断仍然要结合基本面，比如煤炭基本面仍然较好，景气度较高；稳增长政策下地产可能存在一定机会；目前对银行的要求是让利，超额收益可能下降。当前市场风险偏好处于冰点，一旦风险偏好回升，这类低估值板块相对优势减弱，此时对相关产品的“抄作业”应当慎重。

部分“画线派”基金今年回撤较大

FOF另一大优势来自于优秀产品的挖掘能力。统计业绩基准权益占比在70%以上的权益FOF产品，它们今年的平均投资回报为-15.34%，略优于同期沪深300指数的-16.92%，穿透到底层资产，这些权益FOF实际仓位大概率低于股票型基金，所以今年大部分底层持仓的表现是弱于指数的，其中就包括华安文体健康、中信保诚创新成长这类“画线派”基金。

华夏聚丰稳健目标的持基策略就是挖掘这类夏普比率高、回撤小的黑马基金，也正因为“划线派”基金规模暴涨，今年以来策略整体失效，该基金目标今年以来收益率为-19.70%，在FOF中排名落后。其持仓除了华安文体健康、海富通改革驱动，还有东方主题精选等一众黑马基金。

以东方主题精选为例，过去为基金贡献收益的主要是明泰铝业、四方光电、翔宇医疗等业绩高增的中小型企业，随着四季度以来规模大幅增加，基金新进了长春高新、紫光国微和隆基股份，从投资效果看，产品对于处于成熟期公司的估值和把握要弱于成长性公司。

同样的“画线派”中欧价值智选回报也是各家FOF纷纷看好的产品，不完全统计约10只FOF重仓了3.35亿元。基金采取的是深度价值风格，不过随着去年吉比特、佰仁医疗等低PE资产的上涨，产品也将传统行业顺周期类资产逐渐减持，转而增持高增长高质量类型公司的比重，如亿纬锂能、火炬电子。显然新布局的新能源、电子元件波动更高，导致产品回撤控制并不理想。

对于“画线派”的追逐，源于不管是FOF还是普通投资者都希望能够找到一些理想型的基金，它们长期收益足够高、大涨的时候能够跟得上市场，下跌的时候又抗跌，但是往往收益和容量并不能兼容，过去有效的策略容量本就有限，一旦扩容势必又会回到机构怀抱中。

在复杂的市场环境中，绝大部分FOF在大幅调整期间，对其中的权益基金进行了品种调整，将部分偏成长风格的基金调整为更均衡的产品，同时适度增加了稳增长和周期相关板块的配置，对于想要抄作业的投资者来说，需要关注的是相关板块的配置时点以及对应产品的策略容量。

（本文已刊发于4月23日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖建议。）

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