2022-04-09开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对华利集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为73.98元。

华利集团(300979)　　2021 年业绩高质量增长， 盈利能力不断提升，维持“买入”评级　　公司发布 2021 年年报， 2021 年实现收入 174.70 亿元（+25.40%）， 美元口径下营收同比增长 34%，实现归母净利润 27.68 亿元（+47.34%）。公司核心客户集中度提高，产品结构优化，盈利能力不断提升， 产能顺利释放， 核心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 35.7/45.7/54.0 亿元，对应 EPS 为 3.1/3.9/4.6 元，当前股价对应 PE 分别为 24.2/18.9/16.0 倍，维持“买入”评级。　　现有客户维持高速增长，新增客户合作顺利确保未来增量　　2021 年公司前 5 大客户收入合计 160.10 亿元，占当期营业收入 91.65%。前 5 大客户收入分别为 61.81/37.63/32.08/18.93/9.65 亿元，占当期营业收入比例分别为35%、 22%、 18%、 11%、 6%。在美元口径下，收入同比分别增长 44%、 58%、13%、 26%、 45%。 Nike 继续保持高速增长， Deckers 的高增长主要来自 UGG 和HOKA， 公司与新客户 On、 Asics、 New Balance 合作顺利，未来将快速起量。　　盈利能力与营运能力持续优化，扩产计划如期进行　　（1） 2021 年公司毛利率为 27.23%（+2.42 pct）， 2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%/3.93%/1.34%/-0.26%， 净利率为 15.75%（+4.57pct），主要系客户和产品结构优化。（2） 截至 2021 年末， 存货为 26.71 亿元（+27.9%），其中原材料为 8.51 亿元（+82.0%）， 主要系订单增长，相应原材料采购增加。应收账款为 24.87 亿元（+40.5%），经营活动净现金流为 24.23 亿元（-18.64%），主要原因系 2020 年受疫情影响，部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款，导致公司 2020 年应收账款下降， 收到的现金大幅增加。公司 2021 年末现金及现金等价物余额为 29.54 亿元（+39.34%）。（3） 2021 年公司共生产 2.10 亿双鞋（+28%），产能利用率为 95.88%（+4.95 pct）， ASP（美元）提升约 4.5%。 2021年末公司共有员工 15.1 万人（+23%）。 2021 年投产的 3 个新工厂产能爬坡顺利，其中 2 个在 2021 年底时预计已爬坡至较高水平， 余下 1 个已开始做成品鞋，预计 2022 年新工厂持续发力，老工厂继续扩建，整体产能释放顺利进行。　　风险提示： 订单增长、产能释放不及预期，海外疫情恶化，劳动力成本上升

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为108.2。证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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