2022年2月21日西上海（605151）发布公告称：东兴证券研究所张觉尹、东兴证券上海分公司李珺 柳亚孜于2022年2月17日调研我司。

本次调研主要内容：

问：公司近期经营情况?

答：截至2021年第三季度末，公司营业收入约为7.7亿元，归属于上市公司股东的净利润约为8,036万元，归母净利润率为10.44%，归母净资产收益率为6.80%，与主要竞争对手相比处于中等偏上水平。经营活动产生的现金流量净额约为7,819万元。整体来看，虽然2021年汽车行业经历了疫情反复、缺芯减产、原材料价格上涨等各种挑战，但公司管理团队全心全力，确保公司经营稳定发展，预计全年营收和利润规模保持稳定。

问：公司和上汽集团有较深的业务往来(2020H1对于上汽集团的营收占比为42%),公司怎么看上汽未来的业务发展和对公司的经营影响?

答：保住存量：对于公司来讲，上汽集团是公司的重要客户。公司与上汽集团以及其主要供应商保持了长期、紧密的合作关系。凭借稳定的客户资源和较强的产品开发实力，公司在业内赢得了较好的口碑及声誉。今年以来，上汽集团市场表现的改善，有望为公司存量业务的健康增长带来积极影响，为后续的持续发展打下坚实基础。开拓增量：在保住存量的同时，公司也在原有产品和客户的基础上增加新客户、新产品，从存量中开发增量，比如围绕上汽开拓了智己汽车、飞凡汽车等新客户业务。开拓新客户：公司在上市之初已经注意到客户集中度较高的现状，通过多年的经营发展，已经与广汽集团、东风汽车集团等企业建立、保持着长期良好的合作关系，同时也在积极开拓新客户，包括积极布局新造车企业中有广阔前景的公司，以丰富客户结构和产品结构。总体思路是立足主业，通过稳住存量、做大增量，实现做大做强。

问：公司招股说明书和20年年报里分别提到了整车物流客户有蔚来和特斯拉,可以讲一下具体的业务情况,收入占比吗?是否会拓展其他新势力?

答：目前，公司和特斯拉暂无合作；关于蔚来汽车的业务，一方面是NIOGemini项目的零部件制造业务，另一方面是公司去年投资2,304万元，收购了上海幸鼎供应链有限公司100%的股权。上海幸鼎及其子公司均从事蔚来汽车的交付服务，上海幸鼎所运营的蔚来汽车上海交付中心位于宝山区智慧湾，是蔚来汽车服务体系最全面的交付中心。上海幸鼎2020年经审计营业收入约5,867万元，净利润约351万元。总体来看，公司供应于新能源汽车的产品主要为汽车的内外饰件，占总营业收入比例较低，相关具体情况难以统计。从行业发展趋势来看，新能源汽车已进入“黄金时代”，渗透率不断提高，造车新势力尤其是头部品牌持续发力。公司管理层和经营团队也在加大新能源汽车业务的开拓，包括有前景的造车新势力。2022年1月，公司以自有资金2,000万元投资了嘉兴鑫松股权投资合伙企业（有限合伙），该合伙企业是为投资合众新能源汽车有限公司股权专设的基金。公司此举不仅是一项财务投资，也为未来与哪吒汽车的相关业务合作打下了基础。

问：公司怎么看第三方汽车物流企业在行业中的地位?车企直接控股的物流公司的订单是最稳定的,公司主要是拿这些公司的订单吗?是否统计过汽车物流行业各参与者的市场份额?

答：独立的第三方汽车物流是现代物流企业在不断发展和融合过程中所形成的一种合作模式，有其突出的优势。从汽车制造厂商的物流管理方面来看，将物流外包给第三方物流企业有助于降低汽车制造厂商的运营成本。一方面，汽车生产厂商集中自身资源专注于汽车研发、制造和销售等核心环节，从而降低物流管理成本，提高竞争力；另一方面，独立于汽车制造厂商的汽车物流企业能够形成物流共享平台，同时不与汽车生产厂商形成利益冲突，使得物流平台得以规模化后降低物流成本。国内汽车物流行业内主要以大型汽车生产厂商控股或参股的物流企业为主，比如上汽集团旗下的安吉物流、一汽集团旗下的一汽物流、长安民生旗下的长安民生物流、北汽集团旗下的中都物流、东风集团旗下的东风车城物流以及广汽集团旗下的广汽商贸物流，它们承担着保障所属汽车生产厂商物流任务的责任，物流订单稳定。随着物流行业的创新发展，国内汽车物流将逐步实现“规模化、集约化、信息化、专业化、现代化”。鉴于车企对成本的控制不断加强以及物流市场化的日益成熟，将物流外包给以专业为主导的第三方物流企业已成为汽车物流行业发展的必然趋势。公司既通过车企直接控股的物流公司获得订单业务，也与它们共同成立合作公司，形成长期稳定的合作关系。第三方汽车物流企业市场竞争较为分散，现阶段中小承运商仍然较多，相关数据难以统计。

问：汽车物流行业的壁垒主要是什么?

答：从根本上讲，物流行业竞争的核心是成本控制，既包括获客成本，也包括运营成本以及资金成本等，本质上比拼的就是整合资源的能力。客户资源壁垒。头部汽车物流企业自设立以来一直从事相关业务，已和汽车厂商形成了成熟稳定的合作关系。而汽车厂商也趋于选择稳定、持续、声誉良好的业务伙伴合作。区位优势和物流网络的壁垒。汽车产业链较长，如今已形成了产业集群效应。位处汽车产业园（例如安亭）的公司，在运输方面有着天然的成本优势，使其他地区的竞争对手难以入局。同时，在全国关键运输节点、省会城市以及主机厂所在地搭建起完善的运输网络，也可以实现成本效率最优。综合管理能力壁垒。物流行业通过多年的发展，已由高速增长期逐步转向成熟期，形成了充分竞争的市场格局。综合管理的能力需求较为突出，体现在团队管理、风险控制、行业经验和运力整合等各个方面。

问：21Q3研发费用率大幅增加的原因?

答：公司加大研发投入的核心是希望在激烈的竞争中通过研发投入和成果转化强化核心竞争优势，提升产品的科技附加值。一方面，汽车产品更新节奏越来越快，更新周期越来越短。因此，同步开发模式已成为汽车内饰行业的主流研发模式，即很多整车厂开始将内饰系统的部分开发任务转移给汽车内饰件供应商。同步研发，甚至超前研发能力，对企业的技术团队、研发实力都提出了很高的要求，因此公司的研发费用整体上一直在增加。另一方面，公司前期众多研发成果的直接投入生产也正帮助企业降本增效。

问：近年毛利率持续提升的原因?

答：公司最近四年经审计的主营业务综合毛利率为：2020年度：21.19%；2019年度：19.94%；2018年度：19.02%；2017年度：18.91%。采购降本行动与人员瘦身计划：各个分子公司的经营管理者持续推进采购降本和人员瘦身计划，在业务价格上积极争取，在议价和成本控制上取得了比较好的成果。信息化：公司大力推进信息化建设，将各个分子公司的业务纳入到数据库，施行全流程管理，降低成本，提高效率。

问：IPO募投项目的建设进度?

答：结合市场环境的变化以及公司实际情况，公司分析认为目前尚不是实施募投项目的最佳时机。为确保公司募集资金规范使用，更好地保护公司和投资者的利益，公司经过审慎研究决定暂缓实施“乘用车立体智能分拨中心（立体库）扩建项目”的建设。具体原因为：1、受新冠疫情、“缺芯”等因素影响，我国汽车产业增速回落，安亭地区的整车存放需求下降。2、新能源汽车渗透率提升，公司需要根据新能源汽车仓储需求完善立体库建设方案。目前，公司正在抓紧研究新能源汽车发展对立体库项目实施的影响，并与相关部门保持积极沟通，优化立体库项目的论证、设计和规划。

西上海主营业务：汽车物流服务和汽车零部件研发、生产与销售

西上海2021三季报显示，公司主营收入7.7亿元，同比下降4.13%；归母净利润8036.04万元，同比下降6.32%；扣非净利润7149.36万元，同比下降14.7%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入2.42亿元，同比下降24.97%；单季度归母净利润2510.26万元，同比下降32.6%；单季度扣非净利润2331.32万元，同比下降35.83%；负债率27.01%，投资收益284.36万元，财务费用-476.66万元，毛利率24.46%。

该股最近90天内无机构评级。证券之星估值分析工具显示，西上海（605151）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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